Edelmetalle im Portfoliokontext

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Gold, Zinsen, der USD und der grosse Bruch im Jahr 2022

Gold wirft im Vergleich zu Obligationen und Aktien keine Erträge ab. In Phasen von tiefen Zinsen wird Gold deshalb im Vergleich zu Zinspapieren attraktiver. Umgekehrt nimmt die Attraktivität von Gold ab, wenn sichere Staatsanleihen hohe Zinsen abwerfen. Dasselbe gilt für das Verhältnis zum USD. Steigt der USD, so sinkt der Goldpreis und umgekehrt. Man kann das Verhältnis von Gold und Realzinsen gut darstellen, wenn man die Entwicklung der realen Zinsen und die Goldpreisentwicklung in ein inverses Verhältnis zueinander setzt (d.h. die Skala der realen Zinsen invers darstellt). Aus der untenstehenden Grafik ist ersichtlich, dass das beschriebene Verhältnis zwischen Gold und Realzinsen bis im Jahr 2022 funktionierte. Seit dem Jahr 2022 findet eine Entkoppelung von Goldpreis und realer Zinsentwicklung statt, die sehr aussergewöhnlich ist. Der Goldpreis ist seit dem Jahr 2022 gestiegen, obschon die Zinsen im USD ebenfalls gestiegen sind. US-Staatspapiere und kurzfristige Geldmarktanlagen haben im USD zwischen 4% und 5% rentiert. Eigentlich hätte der Goldpreis in so einem Umfeld fallen müssen.

^{https://www.longtermtrends.net/gold-vs-real-yields/ - Goldpreis in gelb auf der linken Skala, Realzinsen in schwarz auf der rechten Skala – paralleler Verlauf bis 2022, dann ein Auseinanderdriften, beide steigen.}

Die Gründe für diesen Trendbruch könnten in der Kumulation mit weiteren Faktoren liegen, die üblicherweise den Goldpreis in die Höhe treiben. Zwei dieser Faktoren sind die Verschuldung und Sanktionen. Beide haben leider Hochkonjunktur und könnten der Grund dafür sein, dass der Goldpreis stieg, obschon auch die Zinsen stiegen.

Gold und Schulden

Eine übermässige Verschuldung führt dazu, dass das Vertrauen in die Währungen schwindet. Währungen und das sich im Umlauf befindende Geld sind heute nicht mehr oder nur noch zu einem kleinen Teil durch Gold gedeckt. Die Deckung ist dabei faktischer Natur. Es gibt heute kein Recht mehr, Geld in Gold zu tauschen. Die hohe Verschuldung ist ein weiterer Grund für die Attraktivität von Gold. Die Verschuldung war zwar bereits vor Covid sehr hoch, hat aber mit Covid Höhen erreicht, die zuletzt im zweiten Weltkrieg beobachtet wurden. In beiden Fällen betrug die Verschuldung rund 120% des Bruttoinlandproduktes (siehe nachfolgender Chart):

^{Quelle: Congressional Budget Office} 

Hohe Verschuldungsniveaus lassen die Attraktivität von Gold steigen, da Gold, zusammen mit Silber, die Edelmetalle waren, an die Währungen früher gebunden waren. 

Gold finanzielle Repression und Sanktionen

Ein vielleicht etwas ausser Acht gelassener Aspekt ist der Einfluss von Sanktionen auf den Goldpreis. Gold ist eine Reservewährung in Zeiten von finanzieller Repression und von Sanktionen. Steigt das Risiko, dass im Rahmen von Sanktionen Vermögenswerte eingefroren werden, dann erhöhen sich die Goldkäufe in den betroffenen Ländern. Russland beispielsweise steigerte seine Goldkäufe nach der Annexion der Krim im Jahre 2014 und bestätigte im Jahr 2021, dass alles Gold in Russland gelagert werde. Das Halten von Gold als Reserve hat den Vorteil, dass es im Heimatland gelagert werden kann und so sicher ist vor Konfiskationen. Der Nachteil ist, dass Länder, die mit Sanktionen belegt sind, das Gold nur beschränkt an den internationalen Finanzmärkten einsetzen können. In der nachfolgenden Liste sind die zehn grössten Anstiege der Goldreserven zwischen 1999 und 2021 aufgeführt. In der Hälfte der Fälle sind die Goldkäufe angestiegen, nachdem gegen das betroffene Land Sanktionen verhängt wurden. In der anderen Hälfte der Fälle war der Goldanstieg mit politischen Unruhen oder mit finanziellen Krisen verbunden.

Sanktionen treiben den Goldpreis vor allem dann in die Höhe, wenn die Sanktionen von den „Big Four“ (USA, EU, UK und Japan) ergriffen werden. Der Anstieg des Goldpreises ist deutlich weniger prägnant, wenn es sich um bilaterale Sanktionen handelt. Aus der nachfolgenden Darstellung ist ersichtlich, dass die Sanktionen der „Big Four“ seit ungefähr dem Jahr 2010 am Steigen sind.

Ziemlich zeitgleich mit dem Anstieg der Sanktionen hat auch der Goldbestand in den öffentlichen Devisenreserven der grossen Zentralbanken zugenommen. Aus den nachfolgenden Grafiken ist ersichtlich, dass die Goldreserven seit 2010 stark angestiegen sind und dass die Anzahl von Nationalbanken, die Gold kaufen, seit 2011 grösser ist als die Anzahl der Nationalbanken, die Gold verkaufen. Bis 2009 war dieser Trend genau umgekehrt. Die Nationalbanken haben Gold verkauft.

Sanktionen führen zu zusätzlichen Goldkäufen durch die Nationalbanken der betroffenen Länder. Wir leben in einer Welt voller Sanktionen und ein Ende ist nicht in Sicht. Die Sanktionen gegen Russland und China haben diesen Trend verstärkt. Es sind deshalb weitere Goldzukäufe der Zentralbanken zu erwarten. Das wird sich positiv auf den Goldpreis auswirken.

Diversifikation durch einen breiten Korb an Rohstoffen

Gold ist der Klassiker der Portfoliodiversifikation, auch weil Gold physisch gehalten werden kann. Die Vorstellung, dass man Gold in Krisenzeiten aus dem Tresor nach Hause bringen und verwenden kann, ist nach wie vor ein Grund für die Präferenz für Gold und andere Edelmetalle. Wird der Einsatz von Gold auf die vorerwähnten Entwicklungen abgestimmt, ist es der richtige Portfoliobaustein. Wie bereits dargelegt, weist Gold aus einer längerfristigen Perspektive weniger gute Eigenschaften auf. Längerfristig betrachtet ist ein breit diversifiziertes Portfolio an Rohstoffen der bessere Portfoliobaustein. Eine Diversifikation innerhalb der Rohstoffe führt zur Verbesserung der Rendite sowie zu einer Reduktion des Risikos. Gold weist für den Zeitraum von 1900 bis 2022 eine jährliche reale Rendite von 0.76% (geometrisches Mittel) bzw. von 1.98% (arithmetisches Mittel) pro Jahr auf. Für den gleichen Zeitraum beträgt die reale Rendite eines gleichgewichteten Korbes von 31 Rohstoffen 2.04% (geometrische Mittel) bzw. 2.74% (arithmetisches Mittel) pro Jahr. Im Gegensatz zur Volatilität von 17.18% von Gold beträgt die Volatilität des Rohstoffkorbes nur 12.47%. Eine Ergänzung von Gold durch weitere Rohstoffe senkt das Risiko und erhöht den Ertrag. Im Gegensatz zu Gold müssen solche Rohstoffinvestitionen finanziell abgebildet werden und können nicht physisch lokal gelagert werden.

Ist die Investition in Gold und Rohstoffe ethisch vertretbar

Im Zusammenhang mit Gold und mit Rohstoffen bestehen viele Vorbehalte mit Bezug auf deren Nachhaltigkeit. Wir haben uns in unserer Publikation „Ist es unethisch, in Rohwaren-Futures zu investieren“ mit den ethischen Aspekten von solchen Investitionen auseinandergesetzt. Wir sind dabei zum Schluss gelangt, dass der Handel mit Terminkontrakten an den Rohwarenbörsen viel zur Preissicherheit von Rohwaren beigetragen hat und historisch gesehen Verbote von solchen Börsen die Preisschwankungen erhöht haben: zum Artikel von Dr. Jonas Steinmann: Ist es unethisch, in Rohwaren-Futures zu investieren?. Beim Gold ist es wichtig, dass die Herkunft nachverfolgt werden kann und dass die Förderung von Gold wirksam kontrolliert wird. Damit kann namentlich die Kinderarbeit ausgeschlossen werden. Die Invethos setzt aus diesen Gründen Goldinvestitionen ein, die zertifiziert sind und bei denen Aufgrund des Förderers und auch der Herkunftsländer davon ausgegangen werden kann, dass diese Zertifizierungen auch stimmen und eingehalten werden.[3]

Konklusionen

Gold ist eine Krisenversicherung und ist seit der Aufhebung der Goldstandards ein wichtiger Portfoliobaustein. Wir leben derzeit in solchen Krisenzeiten. Die Verschuldung und die Inflation sind hoch und ein mit Sanktionen gespickter Wirtschaftskrieg tobt. Mit dem Entscheid der US-Nationalbank, die Zinsen zu senken, könnte der Goldpreis weiter Auftrieb erhalten. Es werden aber wieder vertrauensvollere Zeiten kommen, in denen Goldposition reduziert werden sollte, weil das Schwankungsrisiko im Verhältnis zum Ertrag zu hoch ist.